中信建投：非银估值处于低位 板块战略配置价值凸显

证券：证券板块三重边际向好，2026年业绩超预期可期。3月23-27日，市场日均成交额实现21115.58亿元，环比-4.50%，同比+67.48%。截至2026年3月27日，沪深北三市融资融券余额达26,165.50亿元，较年初增长2.99%，占A股流通市值的比重达2.67%。公募基金净值规模实现36.95万亿元，较2025年底-1.92%。与2025年底相比，股票型基金净值占比由16.06%减少2.16pct至13.90%，债券型基金由29.50%增加0.51pct至30.01%，而混合型基金则从9.71%增加0.51pct至10.22%。

保险：配置价值显现，建议关注高股息、低估值、业绩敏感性较低个股投资机会。当前保险板块股价基本回落至2025年12月上旬附近，配置价值凸显，以平安A股为例，其PEV为0.66x（截至3/20，下同），处于过去1年14%分位数，2025E股息率约4.7%，红利低波100指数股息率为4.76%。近期受宽货币预期回落、输入性通胀预期扰动等因素影响期限利差走阔，本周10年期国债收益率位1.8172%，有助于夯实长期利差表现。保险资金近年来持续增配权益资产，其业绩对权益市场表现的弹性有所提升，但通过OCI计量可降低权益市场波动对利润的冲击，OCI股票配置比例较高的险企业绩预计利润稳定性相对更优，后续若年报披露对股价带来扰动可关注配置机会。

香港市场及港交所观点：港股非银板块在低估值特征与盈利改善预期共振下中长期配置价值凸显。3月市场回调中，南向资金逢低布局意愿增强，成交占比回升至22%，内资定价权稳步提升，有效对冲外资波动。尽管美联储降息预期后移压制估值扩张动能，但板块估值仍处历史低位，叠加险资权益配置空间打开、券商经纪及资管业务受益成交活跃度回暖，盈利改善确定性较强。建议把握估值修复与盈利兑现的双轮驱动机会。

3月23日至3月27日，证券II（中信）指数-3.55%，跑赢非银指数，跑输沪深300指数、上证50指数。

三重边际变化向好，2026年证券板块业绩超预期值得期待

1、上半年交投活跃度同比大增趋势确立，全年增长或超预期。截至2026年2月底，沪深A股日均股票成交额达27425亿元，同比增速80%。即便保守假设3~6月日均成交额回落至2.0万亿元，上半年整体日均成交额仍可达2.2万亿元，同比增速60%；若下半年日均成交额维持2.0万亿元，全年日均成交额将达2.1万亿元，同比增长22%。随着A股交投活跃度逐步企稳，券商经营业绩的弹性超预期概率显著提升。

2、年初新开户数据亮眼，散户增量资金蓄势待发。据上交所数据，2026年1月A股新增开户数约492万户，创近一年新高，仅次于2024年10月的685万户。短期来看，虽然新开户集中放量或为市场情绪阶段性高位信号，但实则中长期则为A股慢牛行情筑牢增量资金基础，持续注入长期动能。

3、券商发债融资规模边际大幅扩张，有望驱动杠杆提升、突破行业ROE高点。2025年前三季度上市券商平均ROE已升至7%~8%的相对高位，但杠杆倍数未现明显增长。2025年1—2月50家样本券商发债总额1172亿元，2026年同期增至3757亿元，同比大增221%。杠杆加速扩张有望推动行业ROE再创新高，进而抬升板块整体估值中枢。

本周股票成交额继续维持高位，市场交投情绪仍在较高水平。3月23-27日，市场日均成交额实现21115.58亿元，环比-4.50%，同比+67.48%。宽松的货币环境（降息降准）与外资流入（受益于美联储转向及人民币国际化）共同注入增量资金，同时“十五五”聚焦的科技突破（AI、脑机接口产业化）与内需复苏推动企业盈利回升，叠加资本市场改革深化提升信心，政策组合拳将全面激活市场交投热情。

两融余额维持2万亿元关口，市场风险偏好较高。截至2026年3月27日，沪深北三市融资融券余额达26,165.50亿元，较年初增长2.99%，占A股流通市值的比重达2.67%。短期杠杆资金呈现持续流入态势，市场风险偏好显著抬升。越来越多投资者选择参与两融交易，体现了投资者对市场行情的积极预期。

IPO与再融资节奏平稳，聚焦新质生产力。IPO发行方面，按发行日统计，2026年3月（截至3月27日）共上市9家企业，募资72.89亿元。新“国九条”明确提出“严把发行上市准入关”，证监会强化对IPO全流程的审核，重点打击财务造假、突击分红等问题，企业上市门槛提升。随着资本市场改革深化，包括北交所聚焦专精特新、科创板支持硬科技，IPO市场或逐步回暖，同时项目质量亦会不断提升。再融资方面，2026年3月（截至3月27日）企业股权再融资规模合计613.06亿元。