时隔一年，市场押注美联储重启降息。
北京时间9月18日凌晨，市场将迎来美联储9月议息会议结果。截至发稿，芝商所CME Group数据显示，本次会议降息25个基点的可能性为96.1%，降息50个基点的可能性为3.9%。
一年前，2024年9月，美联储启动了四年多来的首次降息，但在降息100个基点后便止步不前。本次市场押注美联储重启降息，可持续性尚不可知。
此次会议还将公布最新的《经济预测摘要》（SEP）与点阵图，受访专家认为，本次点阵图透露的信息或更为“鸽派”。“鸽派”指较为宽松的货币政策，即押注美联储降息幅度较大。
美联储的“***化”也引人关注。受访专家指出，从长期看，美联储货币政策走向或受到新任美联储***的影响，但其行动仍受到美联储框架的限制。
市场押注降息25个基点
首先来看数据，美国劳工统计局发布的数据显示，美国8月CPI同比上涨2.9%，与市场预期的2.9%持平，前值为2.7%；核心CPI同比上涨3.1%，与市场预期的3.1%持平，前值为3.1%；非农就业人口增加2.2万人，预期7.5万人，前值7.3万人；失业率4.3%，预期4.3%，前值 4.2%。
一般而言，通胀反弹指向维持较高利率，就业恶化则指向降低利率。那么，市场为何押注美联储将更侧重就业数据并降息25个基点？
上海交通大学高级金融学院教授胡捷对澎湃新闻表示，从通胀看，今年4月，美国通胀率已下降至较为理想的水平，存在降息的可能，但当时关税政策的实施导致不确定性急剧上升，美联储不得不进一步观望。目前来看，尽管通胀较4月略有上升，但上升趋势总体放缓，通胀并未出现预期中的大幅上升。而从就业数据看，美国8月失业率较此前略有上升，非农数据大幅下跌，经济增速的放缓也导致其对就业的支撑逐步降低。因此，综合来看，9月美联储大概率将按照常规思路降息25个基点。胡捷曾任美联储高级经济学家。
东方金诚研究发展部高级副总监白雪也对澎湃新闻表示，市场押注美联储将更侧重就业数据，主要是因为就业与通胀数据的质量与冲击力不同。近期就业数据的恶化速度、幅度和潜在风险远超通胀的温和反弹，市场认为美联储需要采取“预防性”措施来应对可能加速恶化的就业形势。
白雪指出，近期数据远未形成明确的经济衰退信号，并不足以支撑降息50个基点。因此，美联储更可能降息25个基点，这既能释放宽松信号，又为后续政策预留调整空间。若本次直接降息50基点，可能被市场解读为对经济衰退的恐慌性反应，反而加剧不确定性。
具体看，白雪分析，尽管8月CPI同比反弹至2.9%，但主要是受能源价格和关税传导推动，关税对通胀的传导压力依然较为温和，在就业市场加速降温的背景下，薪资增速下行带来的需求降温将导致美国内生通胀下行，一定程度上抵消关税价格上涨的冲击。同时，近期非农就业人口大幅下修，或意味着劳动力市场可能早已出现疲软迹象，当前企业招聘意愿下降、工时缩短等滞后指标已显现。
澎湃新闻梳理发现，今年1月-4月，美国CPI数据一路由3%下降至2.3%，市场一度押注美联储将于6月降息25个基点。但自今年4月2日特朗普宣布正式实施关税政策后，美国CPI又一路由2.3%反弹至2.9%。据新华社报道，美国劳工部9日发布的初步修订数据显示，2024年4月至2025年3月美国新增就业岗位比最初统计的少91.1万个。
当地时间8月22日，美联储***鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，就业下行的风险正在上升，而特朗普***的关税政策对通胀的影响可能只是短暂的，美联储的政策立场可能需要调整。
年内或降息两到三次
本次会议，降息25个基点的预期已基本被消化，市场更关注的，是降息的节奏和时机。
将时间拉回一年前，2024年9月，美联储启动了四年多来的首次降息，正式拉开了本轮降息周期的帷幕。然而，美联储的降息步伐止步于2024年12月，当时，美联储合计共降息了100个基点。
一年后，市场再度押注美联储将于9月议息会议降息。本轮降息的终点在哪里？
胡捷认为，短期内看，美联储年内的三次会议中，美联储或将降息两至三次，总共降息50个基点，中间有可能暂停一次降息用于观察经济走向。白雪则表示，基于关税对通胀的推升将在四季度见顶，同时劳动力市场持续疲软，失业率继续攀升，美联储或将于年内降息75个基点。
从长期看，美联储降息路径仍具有一定的不确定性。
胡捷认为，本次重启降息后，美联储大概率进入持续降息周期。持续降息并不意味着每次会议都降息，美联储将依据经济数据在会议上作出判断，但总体呈现降息趋势。未来一年内，美联储或将降息200个基点，利率将降至2.25%-2.5%间，此后货币政策则有待进一步观察。
货币政策不确定性的背后是全球化的极速收缩。胡捷解释，过去，全球化让美国源源不断地获取低价商品，非法移民压降了用工成本，硅谷技术革命持续提升劳动生产力，美国得以在通胀极低的背景下保持高速增长，这让美联储得以维持0左右的低利率。目前，逆全球化浪潮迭起叠加美国***限制非法移民入境，在利率降至2%左右后，美国通胀将如何发展仍未可知。
白雪表示，本轮降息受到通胀走势、财政赤字，以及***周期的制约。具体而言，若核心PCE在2026年初反弹至3%以上，美联储可能暂停降息。同时，2025财年美国赤字率预计达6.2%，若降息刺激经济过热，可能加剧债务风险。此外，2026年大选前，美联储可能为避免被指责“为选举造势”而提前政策转向。
白雪认为，本轮降息终点可能落在3.5%-4.0%区间。这一水平既能缓解就业压力，又能维持对通胀的抑制作用。
截至发稿，芝商所CME Group数据显示，市场预计2025年降息50个基点、75个基点、100个基点的可能性分别为24.1%、71.6%、2.9%；预计到明年9月降息125个基点、150个基点、200个基点的可能性为28%、28.6%、16.6%。
点阵图或暗示美联储内部分歧加剧
对于降息节奏、通胀预期等市场聚焦的问题，与本次会议同步发布的《经济预测摘要》（SEP）与点阵图或能为市场扫去部分迷雾。
一般而言，《经济预测摘要》与点阵图将对GDP增长、失业率、通胀率和适当的政策利率作出预测，反映理事会成员对经济前景不确定性和风险的看法。不过，这些预测只代表美联储官员当前的预测，往往与真实利率政策路径存在差异。
白雪表示，本次点阵图主要有三大看点。一是对长期中性利率的预测，若预测值从3.0%下调至2.75%，则意味着释放 “低利率常态化”信号，推升风险资产估值。二是2025年降息路径，若降息幅度中位数从6月预测的降息50基点上调至75基点，将强化市场宽松预期。三是点阵图对2026年利率预测的离散度是否扩大，这可以反映美联储内部官员对明年政策路径的分歧是否在加剧。
胡捷认为，点阵图或将透露对失业率的更为悲观情绪、对通胀的更为乐观情绪，以及更为鸽派的降息路径。
在6月公布的点阵图中，美联储维持了对今年2次降息的预测，但将2026年联邦基金利率的中值预测由3.4%上调至3.6%，长期中性利率预期值维持在3%；对今年美国经济增速的预测由1.7%下调至1.4%；失业率为4.5%。
同时，当时点阵图显示，支持年内降息2次的人数与支持维持当前利率的人数基本持平，或预示着美联储内部的分歧加大。
美联储“***化”影响几何
抛去纯粹的经济数据，***因素对美联储的影响似乎正愈演愈烈。过去的一个月，美国参议院以一票的微弱优势通过了对白宫经济顾问委员会***米兰（Stephen Miran）出任美联储理事会成员的提名，美联储理事库克（Lisa Cook）也在经历了与特朗普***的官司后，侥幸留在了美联储理事会中。米兰被认为是特朗普***经济议程的关键设计者，库克则是由美国前总统拜登任命的美联储理事之一。
美联储的一系列人事变动，被认为是特朗普企图“操控”美联储的手段。截至目前，美联储理事七个席位中有三人为拜登***任命，四人为特朗普***任命。此前，美联储理事中一度有4人为拜登***任命。
胡捷认为，短期来看，尽管美联储内部对降息路径的争论有所增加，但对货币政策影响不大，大多数人的意见仍较为一致。在2026年5月现任美联储***鲍威尔卸任前，美联储的货币政策仍将延续当前的风格。
白雪的预期更加悲观。她分析，短期内，降息节奏***化将提速。若米兰在9月会议后正式就职，可能在10月会议上推动更激进的降息幅度或进度，并要求美联储“前瞻性指引”明确宽松路径。这种压力可能使美联储在数据未完全确认的情况下提前行动，例如在10月非农数据公布前降息。
从长期看，美联储货币政策走向或受到新任美联储***的影响。本届美联储***将由特朗普任命，目前，候选人包括白宫国家经济委员会主任哈西特（Kevin Hassett）、前美联储理事沃什（Kevin Warsh）以及美联储理事沃勒（Christopher Waller）。
澎湃新闻注意到，上述三人均曾表现出对美联储的批评。其中，哈西特一直是特朗普关税及其他政策的坚定支持者，认为美联储将利率维持在过高的水平是不合适的；沃什曾表示美联储***不应该被视为“受宠的王子”，当货币政策结果不佳时，美联储应受到严肃的质疑；沃勒则在上个月美联储维持当前利率时投下反对票，并表示应降息25个基点。
胡捷认为，由特朗普提名的新任美联储***将更加鸽派。不过，按照经济周期规律，那时也正处于降息周期，因此到时的降息更像“顺水推舟”，而非受特朗普的影响。同时，美联储的核心使命是控制价格稳定，发行适量货币，无论谁担任美联储***，都将受到使命的约束。
白雪表示，长期来看，***化将对美联储独立性形成侵蚀，造成其政策可信度下降。不过，美联储可坚持“数据优先”的决策原则、对市场预期进行管理等抵御***化的干扰。同时，历史经验显示，1970年代“***化美联储”导致长时期滞胀的教训，可能成为当前官员维护独立性的心理防线。
白雪提到的1970年代“***化美联储”，是指当时的美国总统尼克松将美联储视为***工具，要求时任美联储***伯恩斯实施宽松的货币政策。当时，美国通胀率一度突破12%。
（文章来源：澎湃新闻）