白酒板块2021全年维持较高增速，22年Q1表现亮眼
白酒板块，2021年留有余力，2022年Q1收入增长靓眼，回款逐步分化。食品板块，疫情扰动需求，成本影响分化，部分公司业绩开始兑现。投资策略上，防御线，推荐受疫情影响较小的家居消费领域，随着单Q2报表端收入有望恢复性改善：1)业绩环比改善型防御：榨菜、天味和巴比;2)绩优股稳定型防御：洽洽、伊利。长线资金，可逢低布局疫后复苏标的，一年维度有望创造更为确定的绝对收益：1)具备估值锚、竞争优势强化的茅台、海天和汾酒;2)股权激励锁定业绩的老窖;3)疫情干扰较小，区域经济托底的徽酒古井、洋河，关注老白干伊力特;4)疫情对企业经营具有不确定性干扰，但估值预期已经触底，五粮液、舍得、啤酒。
白酒板块：2021年留有余力，2022年Q1增长靓眼。2022年春节错期，加之2021年完成较好，Q4现金流较强，结合Q4+Q1分析来看一季度白酒行业收入(+17.0%)，回款(+16.2%)继续保持较快增长的趋势。分板块来看，高端白酒韧性十足，22Q1茅台收入中枢抬升，改革红利带来业绩释放周期。次高端白酒实现高基数下高增长(同比增速61.6%)，VS19年三年高成长(三年cagr 59%)，这超过资本和产业在年初预期，验证了我们年初的次高端预期差判断。而区域名酒春节返乡回补和地方投资拉动下，实现了季度加速。从合同负债和应收票据的角度分析，疫情下企业收款方式分化，导致预收分化，五粮液老窖和次高端普遍采用了更加宽松的收款政策，区域名酒由于打款方式集中、且春节旺销，预收更加可观，后续季度存在更强的业绩保障。区域名酒全国化和次高端地产化运营持续得到验证。古井2021年省外比重进一步加大，而汾酒，舍得2021年销售人员分别增长26.3%和16.7%，渠道管控力进一步提升。
食品板块：疫情扰动需求，成本影响分化。21年受整体消费相对疲软、成本上涨及社区团购冲击等因素影响，食品企业业绩承压。21年下半年，大众品板块迎来提价潮，叠加春节备货较早，引起季度间波动。若合并Q4+Q1看，大部分企业相对去年二三季度有一定好转。龙头企业在提价兑现下，业绩表现更稳定。当前看，本轮疫情点多、面广、频发，对行业需求仍带来一定扰动。从Q1表现来看，天味、榨菜、巴比等食品企业在强经营杠杆下，业绩弹性已有所兑现。随着疫情压力逐步释放，需求端如恢复顺利，Q2食品企业有望进一步实现经营杠杆下的业绩弹性释放。
乳制品：消费需求旺盛，利润率继续提升。22Q1在高基数下实现开门红，3月后疫情反复下有所回落但需求仍在，液奶渠道库存较低。利润端看，原奶价格涨幅趋缓，同时费用投放将保持稳定，伊利蒙牛净利率有望继续提升。
调味品：业绩逐步改善，复调动销加速。结合Q4+Q1看，基础调味品表现稳健，但当下疫情拖累销售进度，复调在Q1旺季动销加速，天味实现高增。成本看，Q1原材料价格仍在高位行业毛利率承压，全年压力则有望逐季减弱。
啤酒：高端化进程延续，提价兑现盈利能力。22年1-2月春节档消费在未受疫情过多影响的情况下，结构优化明显，3月短期冲击影响有限，啤酒企业一季度表现平稳。
休闲零食：疫情影响各有不同，品类间分化明显。Q1在疫情影响下，绝味、桃李、巴比在收入/利润表现均受到一定影响。洽洽春节期间相对刚需，屋顶盒热卖下动销略超预期，经销商库存水平较低，利润端表现好于收入。
投资建议：价值底部守望复苏，克时艰以“改善”防御。疫情反复下建议降低对受损赛道的二季度预期，与此相对，随着物流恢复居家消费赛道则短期业绩有上调的可能。我们在二季度策略中提到攻、守两条线，认为均有布局机会，受损赛道虽然短期业绩及催化剂价值，但由于估值、预期的回落，从长期布局的绝对收益胜率提升。居家消费赛道报表端逐步改善，短期eps上调可能性较高，但需资金对择时和预期把握更加充分。
防御线，主要是聚焦在受疫情影响较小的家居消费领域，随着单Q2报表端收入恢复性改善，成为当前市场上较为稀缺的二季度稳健甚至加速品种。(1)业绩环比改善型防御：榨菜、天味、巴比，收入Q2有望环比改善，高经营杠杆下2-3季度利润弹性较大;(2)绩优股稳定型防御：洽洽、伊利受疫情影响较小，成本呈现稳定甚至下降趋势，全年业绩可控。
对于长线资金，可逢低布局疫后复苏标的，虽然短期受损导致Q2难以保持常态化增速，但资产质量佳、长期发展韧性强，一年维度有望创造更为确定的绝对收益：(1)具备估值锚、竞争优势强化的茅台、海天、汾酒;(2)股权激励锁定业绩的老窖;(3)区域经济托底、预收款保障力度更强的区域名酒古井、洋河，关注老白干伊力特;(4)疫情对企业经营具有不确定性干扰，但估值预期已经触底，五粮液、舍得、啤酒。
风险提示：疫情恢复不及预期，终端需求疲软，成本大幅上涨