研报正文
一、行情回顾
市场担忧欧美经济衰退对需求的拖累，国际油价持续回落，月初燃料油价格跟随下行。由于低硫供应仍较为紧张，月初下跌过程中低硫走势明显偏强，价差持续拉宽。
此后我国第三批低硫配额下发，且第三批配额下发后已超过去年全年，市场担忧我国供应大幅增长，低硫价格也有所回落。
此后，海外成品油价格以及裂解价差持续下跌，对低硫裂差的升水也在回落，高低硫价格走势出现反转，价差快速收窄。
截至7月27日收盘，FU2209收盘价3028元/吨，最高价3848元，最低2704元，月环比下跌874元/吨，跌幅22.4%。
LU2209收盘价5263元/吨，最高价6181元，最低4832元，月环比下跌848元/吨，跌幅13.88%。LU-FU主力合约价差2235元，较月初上涨206元。
二、高低硫价差高位运行
成本端，预计油价单边价格震荡运行为主。OPEC6月产量勉强达标，但由于此前持续超额减产，单月减产执行率继续高位运行，中小产油国的产能问题仍没有好转。拜登7月出访中东，但未能得到沙特的增产承诺。
俄罗斯7月出口略有下滑，但仍保持相对高位。俄出口渠道已经打通，预计后期出口量相对稳定。美国产量缓慢增长，符合市场预期。
美国也持续强调并不愿意看到俄罗斯供应继续减少，而是希望降低俄罗斯的能源出口收入，针对俄罗斯的石油限价也在持续推进，后期俄罗斯供应可能存在向上驱动，但仍存在不确定性。
欧盟已经明确表态将在2023年开始停止海运途经进口俄罗斯石油，若针对俄罗斯的石油限价无法实施，则今年4季度起欧洲市场将再度陷入油品短缺的局面。
需求端，7月欧美经济下行的预期对原油需求端形成拖累，叠加全球炼油利润，特别是汽油利润的大幅回落，油价跌幅明显。后期来看，高频出行数据显示7月中旬开始全球出行需求止跌企稳，可能与成品油价格高位回落有关，需求短期仍有支撑。
供应端，俄罗斯高硫正常供应，且加大了对中东地区的出口，沙特也在持续采购俄罗斯高硫。低硫方面，我国第三批低硫出口配额下发，供应存在边际增长预期；汽柴油裂解价差回落，被抑制的低硫供应可能有所释放。
俄罗斯5月高硫出口仍未出现大规模回落，低于市场此前预期。船运数据显示俄罗斯持续加大对中东高硫燃料油出口，6月俄罗斯对富查伊拉出口高达11.6万桶日，环比增幅超过30%，较战前增长超500%，阿联酋已经成为6月俄罗斯成品油第三大出口目的地。
沙特也在积极采购低价俄罗斯燃料油以及汽油，目前购买量已经接近2万桶日，而俄乌战争前沙特从未向俄罗斯采购对应成品油。
低硫方面，伴随近期油价的回调，海外炼油利润快速收缩，新加坡柴油裂差以及低硫裂差同步大跌，若后期欧美成品油消费继续萎缩，则被抑制的低硫供应可能再度释放。
科威特61.5万桶日炼油能力的AL-Zour炼厂投产进展顺利，该炼厂低硫燃料油产能近100吨/月，约合20万桶日，完全投产后将对供应端形成较大冲击。炼厂预计将于7月投入运营，初期加工能力约20万桶日。
8-9月开始出口成品油，全部装置有望在2023年1季度投产。预计4季度开始将对低硫供应逐步形成补充。
天然气方面，7月21日北溪一号检修完成，天然气供应一度恢复，但很快俄罗斯方面称由于部件维护，北溪一号运力再度降至正常运力水平的20%，欧洲气价随即暴涨，突破200欧元/兆瓦时，且美国主要液化气出口终端超预期检修。
德国已经表示若北溪1号线天然气运力继续维持低水平，不采取额外措施的情况下，几乎无法实现冬季储气目标。
若今年欧洲淡季天然气无法及时补库，冬季气价中枢可能再上一个台阶。炼厂加氢成本可能再度上涨，抑制低硫的供应。
国内方面，7月初我国下发第三批低硫燃料油出口配额，共计250万吨，其中中石化137万吨，中石油90万吨，中海油20万吨，中化1万吨，浙石化2万吨，年内合计下发1225万吨，较21年同期增长11.4%，较2021年全年增长7.56%。
第三批配额下发使得我国低硫供应持续增长预期较强，一定程度上压制了低硫价格。我国对低硫燃料油出口态度整体为以鼓励为主，配额下发较为充沛，截至7月初总配额下发量已经超过2021年全年。
根据目前生产情况后期仍有后续配额。我国低硫供应仍存一定边际增长的预期。隆众数据显示，1-6月中国低硫燃料油产量共718万吨，同比涨幅29%。低硫船燃总产能同比增长15%。
其中，中石化和中石油产能占比分别在47%和33%，中石油新增低硫产能较多，2021年1-6月份中石化和中石油产能占比分别在49%和26%水平，中化及浙石化产能无明显变化。
需求端，7月干散货运价指低位盘整，后期在煤炭运输需求的支撑下，干散货运价有望企稳。发电需求方面，伴随气温升高，中东以及南亚地区发电需求将逐步回升。
航运方面，7月干散货运价低位运行，截至7月26日，BDI指数报收2061点，月环比下跌7%。细分船型来看，本月运价跌幅主要集中在BPI以及BSI，分别较月初跌15.7%以及9.6%。
后期来看干散货市场运输需求仍有支撑，8月起欧盟将停止进口俄罗斯煤炭，若转向澳洲或南美航线，则将大幅增加船只航程，从而提升船用燃料油的消费。
集装箱市场方面，7月集装箱运价持续阴跌，截至22日SCFI指数跌破4000点，为21年7月以来首次。市场担忧欧美经济复苏放缓，上海港出口至欧美的集装箱油轮运费不同程度下滑，带动综合运价指数回落。
普氏数据显示6月富查伊拉燃料油销量环比减少13%，原因一方面在于价格高位对需求的抑制，此外，富查伊拉低硫以及船用柴油供应极为紧张，也在一定程度上影响销售，预计7月将有所反弹。
此外，船运数据显示，7月4日当周开始，俄罗斯对富查伊拉燃料油出口增长至124.3万桶，创2021年11月以来新高。俄罗斯是高硫燃料油的生产大国，在对欧美的出口受到制裁后，开始向中东转移燃料油出口。
MPA公布新加坡港2022年6月船燃销售情况，6月新加坡港燃料油销量375.4万吨，同比减少8.8%。分油种来看，低硫船燃（100+180+380+500）6月销售235.4万吨，环比减少28.6吨，销量占比62.7%，较上月减少1.43个百分点；高硫（180+380+500）销量109.3万吨，环比增加2.1万吨，销量占比29.1%，较上月增加3.07个百分点。
7月市场库存压力分化，富查伊拉库存持续增长，内盘燃料油仓单维持低位。截至7月18日当周，富查伊拉重质燃料油库存1255.3万桶，库存连续两周增长，同比增幅高达7.2%。主要原因仍为俄罗斯对中东出口增加。
国内方面，5月内盘燃料油仓单数量大幅减少。截至7月29日，上期所高硫燃料油仓单0.39万吨，低硫仓单全部注销。
三、展望及操作建议
成本端，预计油价单边价格震荡运行为主。OPEC6月产量勉强达标，但由于此前持续超额减产，单月减产执行率继续高位运行，中小产油国的产能问题仍没有好转。拜登7月出访中东，但未能得到沙特的增产承诺。
俄罗斯7月出口略有下滑，但仍保持相对高位。俄出口渠道已经打通，预计后期出口量相对稳定。美国产量缓慢增长，符合市场预期。
美国也持续强调并不愿意看到俄罗斯供应继续减少，而是希望降低俄罗斯的能源出口收入，针对俄罗斯的石油限价也在持续推进，后期俄罗斯供应可能存在向上驱动，但仍存在不确定性。
欧盟已经明确表态将在2023年开始停止海运途经进口俄罗斯石油，若针对俄罗斯的石油限价无法实施，则今年4季度起欧洲市场将再度陷入油品短缺的局面。
需求端，7月欧美经济下行的预期对原油需求端形成拖累，叠加全球炼油利润，特别是汽油利润的大 幅回落，油价跌幅明显。
后期来看，高频出行数据显示7月中旬开始全球出行需求止跌企稳，可能与成品油价格高位回落有关，需求短期仍有支撑。
燃料油自身来看，高硫供应端，船运数据显示俄罗斯持续加大对中东高硫燃料油出口，阿联酋已经成为6月俄罗斯成品油第三大出口目的地。沙特也在积极采购低价俄罗斯燃料油以及汽油。
低硫方面，伴随近期油价的回调，海外炼油利润快速收缩，新加坡柴油裂差以及低硫裂差同步大跌，若后期欧美成品油消费继续萎缩，则被抑制的低硫供应可能再度释放。
国内第三批低硫出口配额下发后已超过21年全年，后期供应仍有增长预期。科威特61.5万桶日炼油能力的AL-Zour炼厂投产进展顺利，预计4季度开始将对低硫供应逐步形成补充。
低硫供应的利多因素主要在天然气方面，俄罗斯方面称由于部件维护，北溪一号运力再度降至正常运力水平的20%，欧洲气价随即暴涨。
若今年欧洲淡季天然气无法及时补库，冬季气价中枢可能再上一个台阶。炼厂加氢成本可能再度上涨，抑制低硫的供应。
需求端，7月干散货运价指低位盘整，后期在煤炭运输需求的支撑下，干散货运价有望企稳。发电需求方面，伴随气温升高，中东以及南亚地区发电需求将逐步回升，但预计难以扭转高硫过剩的局面。
整体来看，近期在海外成品油裂差大跌的带动下，低硫价格有所修复，但现货升水仍在相对高位，除非海外成品油需求进一步大幅回落，低硫短期内暂无其他利空冲击。
而高硫尽管在发电采购的支撑下需求有所回升，但供应压力仍然持续。预计单边价格跟随油价震荡为主，而高低硫价差仍将高位运行。
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