研报正文
一．行情走势回顾
（一）现货价格
三季度铁矿石现货价格震荡下行，终端需求处于淡季，钢厂转入亏损，主动减产意愿增强，铁矿价格承压。截止9月初，普氏62%Fe三季度日度均值为105.93美金/公吨，从6月底的120美金降至100美金。
品种间价差收窄，三季度普氏62%Fe-58%Fe价差从15.75美金下降至12.3美金，普氏65%Fe-62%Fe价差从15.3美金下降至12.15美金。中高品矿溢价走弱。
钢厂利润水平处于低位，主动减产意愿增强，对铁矿的采购主要集中在低品矿。同时高品矿的供应在三季度趋于宽松也对其价格形成利空。
具体来看，7月铁矿石现货价格波动较为剧烈，月内走出V型反转。上中旬由于成材需求低迷，钢厂亏损幅度扩大，主动减产力度增强。港口库存进入持续累库模式，而钢厂厂内库存水平降至低位。
进入下旬后，成材表需有复苏的迹象，弱终端向成材再向炉料端价格的负反馈传导暂告结束。随着钢厂利润的改善，市场对铁矿新一轮补库的预期增强，矿价出现止跌回升。
进入8月后，成材表需未能延续恢复，而高炉处于持续复产中，前期有所回升的长流程钢厂利润再度被压缩至低位，铁矿进一步上行驱动不足。
市场对金九银十预期的兑现程度产生担忧，弱终端向成材再向铁矿价格的负反馈传导再度开启，铁矿价格进入震荡下行通道。
（二）期货表现
截止至8月末，铁矿石主力合约三季度累计下跌13.4%收于685，，跌幅小于同期普氏62%Fe指数。从成交情况看，三季度月度成交量呈现小幅下降趋势，但较二季度有明显放量，同比去年同期的增幅也较为明显。
7月成交量为2262万手，同比增加91.52%，8月单月成交2190万手，同比增加21.2%。市场交投情绪趋于活跃。
持仓方面，8月末铁矿石期货持仓量总计113万手，环比上季末下降9.7%。总体来看，三季度铁矿石期货市场呈现放量减仓下跌的走势，前期多单出现离场。
二．基差和价差
基差方面，三季度铁矿石期现价格集体回调，但盘面跌幅相对较窄，各合约基差集体下降。I2209合约由于临近交割，三季度基差的修复更为明显。01合约合约基差修复力度大于05合约，但当前仍处于偏高水平。价差方面，09-01价差三季度短期收敛后持续走扩，合约间呈现近强远弱格局。
三．供应端
（一）进口矿供应情况
今年1-7月我国共计进口铁矿石62715万吨，同比下降2158万吨或3.3%，降幅较1-6月有所收窄。其中澳矿进口量同比增加1975万吨，巴西矿进口量同比下降777万吨，下降主要受当地强降雨影响。
今年以来铁矿石进口的减量主要集中在非主流矿上，年初以来受地缘***冲突，天气和疫情等扰动因素的影响，除澳巴矿以外我国的铁矿进口量累计同比下降3356万吨至9019万吨。
其中俄罗斯和乌克兰铁矿出口受当地地缘***冲突影响，南非矿受当地强降雨以及劳动力短缺的影响产量下降。值得关注的是印度矿，今年累计进口量大幅下降，仅为去年同期的三分之一左右。
一方面，这与印度今年铁水产量一枝独秀的逆势上涨有关。另一方面印度***二季度上调本国铁矿石的出口关税，未来印度可能逐步从铁矿出口国转为铁矿进口国，将改变全球铁矿供需格局。
进入三季度后，海外主要矿山进行冲财报的季节性检修，同时铁矿价格的下跌对非主流矿发运的抑制作用增强，我国铁矿进口量开始从高位回落。
（二）国产矿供应情况
今年国产矿的产业投资力度为10年来最大，2021-2025年可能建成投产的原矿产能有2.5亿吨，铁精矿产能6000万吨，还有大于4000万吨的产能目前还处于研究阶段。“基石计划”中关于国产铁精粉产量较2020年增加1亿吨的目标实现可能性较大。
但上半年受疫情，冬奥会以及铁矿石价格下跌的影响，国内多数矿山未达到满产状态，原矿供给增量不明显。进入三季度后，矿山复产增多，为完成全年目标产能利用率和产量小幅回升，与外矿供应形成此消彼长的态势。
今年1-7月国产原矿累计产量5.72亿吨，同比增加0.37%。但同期全国332家铁矿山企业精粉产量同比下降2.8%至15428.5万吨。今年原矿与铁精矿产量走势的分化主要是由于原矿品位出现下降，而精粉品位有所提升。
展望四季度，国内矿山新增产能将继续释放产量，国产精粉的供应将延续三季度的宽松趋势，但受矿价和下游约束全年增量较年初预期将有所下降，精粉产量预计同比增加600万吨左右。
四．需求端
7月国内社融和信贷数据超预期走弱，8月中国综合PMI从52.5降至51.7，制造业PMI从49升至49.4，但仍处于荣枯线下方，.财新8月制造业PMI49.5，前值50.4，回落至荣枯线之下，显示制造业在经历了2个月的扩张后重现收缩。
同时8月成材表需无明显复苏，一度引发市场对终端需求旺季不旺的担忧，对黑色系价格形成负反馈。但从8月底开始成材表需出现连续回升，9月初主流贸易商建材成交近期呈现逐步放大趋势，华东地区热卷也出现明显去化，市场对金九银十的信心又有所恢复。
从宏观数据来看，8月社融出现超预期回升，企业中长期贷款恢复较好，显示投资意愿有所增强。2019年以来结存的5000多亿元专项债额度10月底前有望发行完毕，优先支持在建项目。高温褪去后基建端用钢需求9月有望出现回升。
保交楼力度近期有望进一步增强，地产端用钢需求有望边际改善。总体而言，今年金九银十的用钢需求会表现出一定的旺季特征，但受地产端影响对需求改善的幅度不宜有过高期待。三季度终端需求虽然处于淡季，但在钢厂的持续减产下成材库存仍然实现逆季节性去化。
五．库存
三季度初钢厂主动减产，铁水产量持续下降，进口铁矿需求萎缩。而同期外矿到港压力增加，6月的高发运逐步体现在到港量上，铁矿供需趋于宽松，港口库存进入持续累库模式。
进入8月后，钢厂复产增多，铁水产量快速回升，虽然钢厂仍无主动补库意愿，继续以按需采购为主，但日均疏港量开始稳步回升，铁矿港口现货成交也逐渐放大。
而同期外矿到港压力阶段性下降，铁矿供强需弱的格局有所扭转。港口库存累库节奏明显放缓。进入9月后，由于终端需求开始改善，钢厂厂内成材库存压力得到缓解，铁水产量短期将维持高位运行。
日均疏港量和铁矿石港口现货成交出现明显放大，下游主动补库意愿增强。预计铁矿石港口库存将迎来阶段性去化。但展望四季度，外矿发运将进入全年高峰，港口将再度进入累库模式。
六.季节性走势分析
从近十年的普氏指数走势和近5年的铁矿石期货价格走势来看，铁矿价格全年涨幅最显著的时间段通常是在年初和6月份，走势最弱的时间段基本集中在3月份和三季度。
这主要是因为一季度通常是外矿一年中的发运淡季，到港压力相对较小，而春节之前钢厂通常对原料端进行冬储，使得该时间段内铁矿整体供需较强。
在3月份，下游开工尚未完全启动，钢厂由于节前进行了储备短期也无集中采购意愿，铁矿库存压力处于全年最高位，故其价格走势往往是一年中最弱的。
4,5月通常是下游开工旺季，钢厂对铁矿的消耗量位于全年峰值，经过2个月的高消耗后铁矿整体库存会出现快速下降，故6月钢厂大概率会进行一轮集中补库以维持其旺季的开工。
进入三季度后，由于天气炎热下游施工受限，成材消费转入淡季，钢厂的整体开工率将有所下降，对原料端的需求也会出现相应的减少，铁矿价格在该时间段通常呈现出下降走势。
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