事件：公司发布公告，22H1实现营业收入189.08亿元，同比增长21.65%，归母净利润为68.93亿元，同比增长21.76%，扣非归母净利润实现66.43亿元，同比增长28.54%。其中，22Q2实现营业收入58.82亿元，同比增长17.10%，归母净利润19.08亿元，同比增长6.07%，扣非归母净利润17.45亿元，同比增长28.56%。
收入端：22H1实现营业收入189.08亿元，同比+21.65%，公司顺应国际国内新形势新要求，融入行业企业新常态新挑战，积极应对日趋激烈的市场竞争，保持了“稳中求进、进中有优”的健康发展态势。
毛利率：公司2022H1毛利率为73.94%，同减0.49pct。①按季度分，22Q1/Q2公司毛利率分别为77.30%/66.51%，同比+1.14pct/-4.31pct;②按产品分，2022H1中高档/普通酒毛利率分别为79.52%/43.24%，分别同比变动-2.46pct/-1.12pct。
费用端：公司2022H1期间费用率为12.70%，同减0.02pct。其中，①销售费用率为7.86%，同减0.76pct。②管理费用率为5.35%，同减0.64pct;③研发费用率为0.80%，同减0.09pct;④财务费用率为-1.32%，同减0.66pct。
利润端：22H1公司实现扣非归母净利润66.43亿元，同增28.54%。归母净利润为68.93亿元，同增21.76%。分季度看，2022Q1/Q2分别实现归母净利润49.85/19.08亿元，分别同比变动+29.07%/+6.07%。
渠道端：以“服务市场”为核心，渠道改革成效显现。公司坚持“一切以市场为中心，一切为营销强赋能”，围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动营销组织架构调整，实现营销机构全面下沉。同时，围绕亲商安商扶商富商原则，侧重战略性主导产品的打造，对经销商结构进行调整。
产品端：产品持续迭代升级，分阶段稳步寻突破。继梦6、梦3、天之蓝均实现升级换代后，2022年公司进一步推出海之蓝升级版，在品质、口感和包装上持续升级。预计新版海之蓝在梦6+、水晶梦等大单品前期成功探索的产品策略、渠道策略上，叠加品牌升级的助力，有望持续稳固公司塔基。同时公司梦9及手工班持续培育，打入高端白酒价格带。
投资建议：梦6+长期以来价格表现坚挺，省内布局基本完成，延续良好势头重点布局省外市场。同时随着梦3、海天等一系列产品升级换代，渠道打法进一步优化，叠加公司品牌力提升，公司二次改革成效有望进一步显现。我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为96/116/136亿元，对应PE分别为26/21/18X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、省外扩展不及预期风险等
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