01、半导体行业具有强周期性，是三重周期的嵌套。第一重周期是产品周期，即下游需求产品的更迭及所处生命周期的变迁。第二重周期是产能周期，即供给端的变化，由于产能变化具有滞后性，会沿着“价格↑→盈利↑→产能扩张→价格↓→盈利↓→产能收缩”的路径往复运动。第三重周期是库存周期，即代表了供需关系的变化，从供不应求到供过于求，往往也会经历“被动去库存→主动补库存→被动补库存→主动去库存”的周期循环。
02
全球半导体行业每4-5年会经历一轮完整的周期。从谷到峰的上行周期通常是1~3年，从峰到谷的下行周期通常1~2年。最近这一轮完整周期的启动是从2019年中开始，至今已有3年半，下行期也近16个月，从时间维度看，或逐渐行至底部区域。
03
供需关系的变化是主导半导体周期的***因素。就需求端而言，全球半导体***额按下游拆分，2000-2010年的主力是个人电脑，2011-2021年的主力是智能手机。整体看，半导体需求较分散，大多时间呈稳态增长，但也会受经济、科技周期扰动，如金融危机、5G浪潮爆发等。就供给端而言，其改变较为集中，具有“阶跃”的特征。尤其是晶圆***产能，从规划到落地通常需求2-4年的时间，其中，厂房建设约1年、设备搬入0.5~1年、产能爬坡1~2年。
04
供需失衡是半导体周期“峰”和“谷”的主因。2012-2014年，智能手机、平板电脑等下游需求高增，半导体供不应求，出现“峰”;2015年供给集中释放后，供过于求，出现“谷”;2016-2017年，存储器供不应求成为市场的主要矛盾，出现“峰”;2018~2019年中，手机、PC等下游需求低迷，叠加全球贸易摩擦影响，出现“谷”;2020-2021年，宅经济、新能源应用需求爆发，叠加半导体“缺芯潮”，出现“峰”。
05
2023年，全球半导体行业或将否极泰来。从产品周期看，渗透和复苏双驱动下，2023年中半导体需求有望回升：一是服务器DDR5产品升级带动量价齐升，叠加新能源需求高增推动市场扩容;二是消费电子有望在2023年随着需求复苏触底回升。从库存周期看，多家半导体公司已开始主动去库存，行业库存或逐渐恢复至健康水平：根据某半导体巨头的预测，行业库存水位在22Q3达到高峰，并于22Q4慢慢下滑，预计库存调整至23H1.从产能周期看，根据IC Insights预测，2023年全球半导体资本开支下滑19%，出现金融危机后的最大降幅，资本支出收缩或带来产能扩张的降速，缓解产能过剩压力。
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半导体国产化有望加速，助力穿越周期迷雾。目前我国正处于物联网、人工智能、5G等快速崛起的进程中，并已成为全球主要的半导体应用和消费市场之一。但我国上游半导体设备、材料的国产化率较低，自主可控需求迫切，未来随着国产替代的加速推进，成长属性或助力国内半导体行业穿越周期迷雾。在今年二十大会议中，明确提及“***安全是民族复兴的根基”，新增***安全篇章并在全文91次提及“安全”一词，“产业链***链”安全成为实现高质量发展的重要前提。
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如何把握半导体投资节奏?关注费城半导体指数。资本市场往往反映预期的变化，所以相对行业基本面更为先行，而费城半导体指数涵盖了全球30 家最优质的半导体公司，是全球半导体行业的“晴雨表”。根据统计，自2003年以来，费城半导体指数同比相对全球半导体***额同比，尤其是“峰”和“谷”出现的时点，具有一定的领先性。
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本轮费城半导体指数调整，或已充分反映半导体周期下行的预期。复盘历史，在历轮半导体下行周期中，费城半导体较少有超过35%的回调幅度，而本轮已达到47%，超出历史平均回撤水平。其次，从估值看，费城半导体指数经过“腰斩”，其PE已处于历史较低水位，近期低点是14.40倍，已接近2018年以来的最低点12.54倍。
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